El título forma parte de una de las preguntas del millón del momento económico.
Y el gobierno podría preguntarse a qué viene esa inquietud cuando el mercado cambiario refleja una estabilidad persistente como consecuencia del esquema instrumentado por el ministro de Economía.
Luis Caputo logra cerrar el círculo cambiario de corto plazo basándose en tres medidas: 1) los dólares que el Banco Central compre en el mercado único de cambios (por exportaciones, por ejemplo) serán vendidos para aumentar la oferta en el dólar contado con liquidación.
Esa medida, cuyo trasfondo es recapturar los pesos que emita al Banco Central por la compra de dólares, se suma a 2) que es la extensión del tipo de cambio "blend" creado para mejorarle el dólar a los exportadores permitiéndoles liquidar 80% al oficial de $941 y 20% al contado con liquidación de $1.272.
Así, el 20% va a aumentar la oferta en el mercado libre, limitando, simultáneamente, la posibilidad de recomponer las reservas del Banco Central . De hecho, entre junio y julio el BCRA terminó empatado entre las compras y ventas de divisas.
El tercero de los pilares, y fundamental, es que el gobierno aplicó un fuerte ajuste fiscal en el primer semestre, eliminando las principales fuentes de emisión monetaria.
Para dimensionar el cambio fiscal de la actualidad resulta interesante la conclusión el último informe de la Fundación Mediterránea: " Considerando los últimos 64 años, la mejora más importante del resultado financiero del sector público nacional se dio en el primer semestre de 2024 con un ajuste equivalente a 5,6 puntos del PBI".
El ajuste fiscal, el cierre de las fuentes de emisión (déficit del Tesoro, pasivos del BCRA, puts comprados por los bancos) y la mayor oferta en el contado con liquidación posibilitaron que la brecha cambiaria baje al 35%, pero cierta tensión cambiaria sigue presente.
La foto incluye también la tasa de riesgo país en 1.556 puntos como indicador de las dificultades del gobierno para acceder a financiamiento externo.
Y esas dificultades alimentan las expectativas de los operadores financieros respecto a que, en algún momento, el gobierno deberá volver a devaluar el peso para salir del sendero de atraso cambiario que transita.
El tipo de cambio real multilateral actual se ubica un 46% por debajo del nivel del salto cambiario de diciembre, aún cuando es 9% superior al dólar previo a la devaluación.
Más allá de los cálculos técnicos sobre el nivel del dólar oficial,hay dos indicadores claros de que el mercado considera que ese tipo de cambio no es sostenible.
Uno de ellos es que el Banco Central tiene problemas para comprar divisas y aumentar las reservas, y que la caída del precio internacional de la soja (está en US$ 356 la tonelada) le agrega un dato negativo.
Otro resultado claro de que en el circuito oficial prevalece la demanda sobre la oferta es que las reservas netas del Central profundizan su caída.
En la primera parte del año habían llegado a cero, pero en estos días vuelven a ser negativas en más de US$ 3.500 millones.
Tener reservas netas negativas por US$ 11.000 millones le sirvió a Alberto Fernández y Sergio Massa para llegar al fin de su mandato. El cuadro es difícil para un Gobierno que arranca.
La estrategia de hacer subir el dólar oficial un 2% por mes se corresponde con la búsqueda de una baja rápida de la inflación, pero no ayuda para pensar un levantamiento inminente del cepo cambiario.
Los operadores financieros saben que el gobierno necesitará mostrar más dólares para cumplir con los compromisos de deuda de este año y de principios del año próximo.
Un dato que miran son los vencimientos de deuda privada del primer semestre del año próximo, que rondan US$ 10.000 millones, una cifra difícil de obtener para el Tesoro vía las compras de las divisas de exportación.
El gobierno, en parte, apuesta a los dólares del blanqueo, pero es difícil que esas divisas tengan como destino final la intervención en el mercado cambiario.
La idea de que el gobierno necesita 10.000 o 15.000 millones de dólares para levantar el cepo cambiario introdujo al Gobierno en un túnel en el que no se visualiza la salida.
Mantiene el cepo porque se resiste a devaluar, pero a la vez, es el cepo el que limita la entrada de dólares que podrían actuar como moderador de una eventual suba del tipo de cambio.
En ese círculo entraron a jugar las expectativas políticas sobre si el gobierno intentará llegar con el dólar subiendo al 2% mensual hasta finales de 2025 para encarar las elecciones legislativas con un tipo de cambio bajo que permita una recomposición salarial en dólares y una mejora del consumo.
Esa opción necesitaría de un ingreso considerable de divisas para financiarse que no resulta compatible con la vigencia del cepo cambiario.
Si se profundiza la idea de que eliminar el cepo conlleva un salto cambiario, tal vez habría que esperar movimientos antes de fin de año, apostando a que ese salto permita diluir en el tiempo el impacto en los índices de precios.
Enamorarse del dólar quieto requiere de divisas para financiar la aventura y los mercados buscan señales que le permitan creer en que los dólares llegarán.
